【招商汽车行业深度】站在电动车市场转折点上

 电动车资讯     |      2020-02-17 15:20

  原标题:【招商汽车行业深度】站在电动车市场转折点上看特斯拉(四)特斯拉年报后大涨,再谈国内产业链机遇

  特斯拉在年报发布后涨幅较大,主因年报经营业绩明显转好,以及Model Y车型超预期、LG及宁德时代进入供应链等利好释放。预期随着特斯拉国产版Model 3降价、产能爬坡、零部件国产化率提升、Model Y中国项目,国内产业链有望迎来新的机遇,逐步进入业绩兑现阶段,维持行业“推荐”评级。

  1、汽车行业进入新旧动能转化阶段,估值体系逐渐发生变化。传统汽车进入平稳增长阶段,周期性逐步增强,天花板明确形成。而以特斯拉为代表的智能驾驶车企,当前处于高增长初期,这类车企以及其产业链,理应享受高估值溢价,持续不断的产能释放将带动行业持续上涨,这是我们的基本观点。

  2、特斯拉年报靓眼,Model Y投产超预期及LG、宁德时代进入供应链的催化效果明显。公司Q4现金流及盈利情况继续改善,上海工厂及Model Y进度持续超预期,经营持续向上信号明确。19年特斯拉销量37万辆,同比增长50%,其中Model3 销量30.1万辆,同比增长106%。Q4营收73.8亿美元、现金及其等价物同比70%,超市场预期。

  催化剂方面,Model Y(续航504KM)一月已开始量产,进度大超预期,特斯拉美国工厂Model3/Y产能提升至40万辆,20年产能有望提升至50万辆。公司明确表示牵手LG及宁德时代,有望进一步降低成本,同时LG和宁德时代在国内的相关产业链也值得关注。

  3、国产特斯拉降价后预计20年销量15万台,目前产线加速已完成。规划的二期产能用于Model Y,规模预计不亚于Model 3,由此可以估算明年上海基地的产能将突破30万台。我们在之前系列文章已经论述,Model 3的驾驶性能优越、智能化体验可靠,Autopilot智能驾驶系统相对同代产品已有护城河级别优势。Model Y一定程度上作为升级产品,产品竞争力和销量毋庸置疑。

  4、产业链从催化转入兑现,是最佳的布局机会。Model 3产业链经历了发包、定点、试产、调试等远超传统车进度的阶段,随着1.7日交付后,产业链逐步开始兑现利润。往后看Model Y等更多的产品复制Model 3的路径已成为必然,Model 3产业链的优秀企业进入Model Y产业链逻辑上是必然的,产业链进入催化-兑现-催化-兑现的长期正向循环。

  5、20年特斯拉销量继续高歌猛进,国内特斯拉产业链将充分享受红利。我们预计20年特斯拉销量在60万左右,当前优质公司不仅拿到Model 3订单,海外特斯拉订单也在不断斩获。特斯拉产业链具有稳定性强、毛利率高、价值量大等特点,中国企业成本低的优势决定了其特斯拉产业链中的霸主地位,具有核心竞争力的产业链公司有望享受长期爬坡红利。当前时间节点,我们重点推荐特斯拉产业链龙头:拓普集团、宁德时代(电新覆盖)、华域汽车、均胜电子、华达科技,推荐关注三花智控(联合家电)、岱美股份、宁波华翔、世运电路(电子覆盖)。

  风险提示:特斯拉产能扩张不及预期,特斯拉销量不及预期,产业链供给能力不及预期。

  负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

  汪刘胜,1998年毕业于同济大学。7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

  寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

  李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

  马良旭,清华大学博士,3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券,重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。

  杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。

  以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

  以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

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